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来源：国金证券
国金证券发布研报称，拉尼娜现象发生概率提升，或导致冬季北半球气温骤降，当前欧洲天然气库存中位水平，若出现冷冬或推升亚欧天然气价格，建议关注上游天然气生产相关标的。长期来看，随着全球LNG市场供需逐步趋于宽松，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，助力下游天然气销售业务价差修复，同时降低工业用户天然气用能成本，推动天然气在工业用能中的渗透率提升，建议关注中下游天然气销售相关标的。
国金证券主要观点如下：
拉尼娜现象发生概率上升至超过75%，冬季气温或出现“冷暖骤变”
美国国家海洋和大气管理局（NOAA）数据显示10月初赤道中东太平洋地区的海水温度已持续低于正常值，稳定在-0.5度左右，属于拉尼娜的确认指标，预计2025年10月-12月发生拉尼娜现象的概率上升至超过75%。多数情况下，拉尼娜将导致北半球出现冷冬，但受东亚冬季风的强弱、北极海冰的多少、欧亚积雪的厚度等其他因素影响，也有小概率不导致冷冬。世界气象组织统计，多机构预测模型显示，2025年10月-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高。此外，国家海洋环境预报中心预测，今年冬季，我国渤海、东海南部海温略偏高，黄海、东海中部与北部海温偏高，南海大部海温接近常年平均。但平均气温偏高不代表不出现更寒冷时期，预计因拉尼娜现象影响，冬季或出现“气温骤降”，气温呈现“整体偏暖、冷暖骤变”格局。
十月中旬我国北方地区气温骤降，燃煤发电企业日均耗煤量上升
10月以来，自西伯利亚的强冷空气自北向南影响我国北方地区，华北多地在10月18日起正式入冬，较往年平均（10月31日）大幅提前，内蒙古、东北、华北等地降温超10℃。燃煤市场需求端因供暖用电厂冬储采购积极性高，中电联电力行业燃料统计数据显示，10月10日至10月16日，燃煤发电企业日均发电量环比上周增加13.4%，日均耗煤量环比上周增加12.5%。
欧盟天然气库存水平处于近五年中位，若出现冷冬或推升天然气价格
截至10月14日，欧盟天然气库容率为83.09%，库存量较去年同期下跌13.05%，较近五年同期均值水平下跌8.32%，处于中位略偏低水平。截至2025年10月9日当周，美国天然气库存较为充足，周度库存增加800亿立方英尺，较近五年同期均值上涨4.51%。
长期LNG供需格局趋于宽松且市场流动性提升，亚欧气价中枢或下行
2025-2029年全球LNG液化产能将快速增长，其中北美的液化天然气出口能力有望从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%到2029年的28.7Bcf/d，全球LNG市场供需逐步趋于宽松，亚欧与北美天然气价差或收窄，气价中枢有望下行。美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间内，或为美国Henry Hub中长期的中枢价格支撑线。
风险提示
气候预测偏离预期风险；地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化
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